“我认为我们需要指出的是，当下就是（AI）‘准泡沫’即将破裂的状态。”近日，诺贝尔经济学奖得主保罗·克鲁格曼谈到美国、韩国半导体板块在近日剧烈调整时，发出这样的预警。
在AI风潮引领股市上涨的当下，快速上涨所积累的风险，正在被市场更多地讨论。克鲁格曼认为，近期的大跌或许并没有想象中严重，但下跌发生的节点十分特殊，当下行业对AI的整体叙事已全面降温。
大幅削减算力投入也能提升效率
不久前，这位知名经济学者将炮口对准埃隆·马斯克，称其是“真人版庞氏骗局”。克鲁格曼称，投资者深信马斯克的“天才人设”，纷纷涌入他所控股公司的股票，而市值上涨又反过来巩固了他的天才声誉。SpaceX荒谬的估值完全依赖于马斯克“天才光环”的预期，而非对商业价值的理性评估。
北京时间6月24日，克鲁格曼在个人社交平台发布了一条名为《The Chips Are Down》（注：芯片全线大跌）的视频。他所指的芯片板块下跌，指的是本周二（当地时间6月23日）美国、韩国股市大幅调整，韩国综合指数重挫9.99%，三星电子、SK海力士双双大跌；美国纳斯达克指数下跌1.32%，费城半导体指数大跌7.87%。
克鲁格曼认为，想要精准解释股市涨跌背后的逻辑，大多是徒劳无功的。但这次行情异动，很大一部分诱因是：围绕人工智能应用的论调和相关讨论，在近期发生了相当大的转变。
他称，近期接连多份研究报告显示，AI模型固然能批量生成海量内容，但这些产出能带来的实际收益，远低于产出总量，代码生成领域的反差最为明显，各行各业普遍存在该问题。AI可以大幅提升产出量，但放到企业经营终极目标、乃至宏观经济增长、居民生活质量层面，它能创造的实际增产价值要打上巨大问号。
除此之外，企业战略也出现了一个相当突然、令人不安的转向。就在不久前，大量企业还在硬性要求员工高频使用AI，考核标准直接绑定AI使用频次，无论员工是否自愿、是否认可AI具备实际价值。企业甚至设置量化评分，强制员工进行“Token利用最大化”，即大量使用AI计算资源。
克鲁格曼表示，随着算力资源愈发紧缺，芯片价格暴涨，各大AI厂商开始收费，使用大量Token的边际成本变得极其高昂。各家企业立刻调转方向：叫停无节制调用，希望员工节约使用Token，降低算力需求。这是一个突然的180度大转弯。
“这只是一个更大趋势的缩影，我很快会专门撰文论述：本轮人工智能热潮，缺少内生可持续的产业增长动力。”他说。
克鲁格曼继续分析，一部分人使用AI，只是觉得新鲜、好玩。他身边不少同事只是试用大模型，发掘一些辅助用途。但大量美国企业跟风布局AI，驱动力并非真实业务需求，而是企业管理层的“错失恐惧症”，再叠加资本市场施压——市场普遍要求企业必须站在AI行业前沿，否则估值将遭受重挫。这套逻辑根基十分脆弱。这并非传统意义上的资产价格泡沫，更像是一场行业跟风热潮，近乎群体性认知偏差。而这种错觉，很可能已经走得太远了。
谈及近期股市回调，克鲁格曼称，本次大跌或许并没有想象中严重。但下跌发生的节点十分特殊，当下行业对AI的整体叙事已经全面降温，各方都在下调预期。
他举例称，近日微软首席执行官萨蒂亚·纳德拉的采访观点极具代表性。纳德拉直言，不能把算力与资金资源尽数供给头部AI企业，应当改用低成本轻量化模型。
克鲁格曼称，而在那种情况下，整个局面就大不相同。目前所看到的，与其说是对人工智能能力的失望，不如说是市场意识到：这种高算力消耗的重型AI，并非产业发展刚需。
“或许即便大幅削减算力投入，我们依旧能收获AI带来的生产效率提升，同时也会产生岗位替代效应。”他最后说。
分析师：估值过高顾虑并未消散
截至北京时间25日，美国纳斯达克指数连续三天下跌，费城半导体指数连续两日下跌；韩国综合指数在23日大跌后，于24日、25日恢复上涨态势。
近日，美光科技业绩成为考验美股半导体板块走势的重要事件。该公司最新财报数据显示，2026财年第三财季（3-5月）营收414.6亿美元，毛利率大幅跳升至84.9%，数据超出分析师预期。目前，美光科技周四盘前价格大幅上涨超16%，受此影响，多只存储芯片个股盘前价格也出现上涨。
另一个提振市场情绪的消息来自韩国SK海力士，该公司计划于7月10日在纳斯达克上市。
路透社25日报道称，StoneX资深市场分析师马特·辛普森表示：“股票交易者的信心很容易修复，尤其是人工智能这类核心主线行情占据主导的背景下。只要全球经济没有真正出现彻底失速，交易者总会找理由逢低买入。本周提振市场的利好来自美光科技。”
报道称，分析师仍对AI板块能否走出长期持续上涨行情持怀疑态度，估值过高的顾虑并未消散。
悉尼ATFX环球首席市场策略师尼克·特维达尔表示：“美光科技这份财报传递出积极信号，预计市场会受这份业绩带动大幅走高。但我不确定整个行业的乐观情绪能维持多久，后续估值压力仍会持续拖累市场情绪。”
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